적기 놓친 IPO…애물단지 된 SK 계열사들

최태원 SK그룹 회장이 올 연말에 부회장단 교체 등 대대적인 인사를 주문한 것으로 알려졌다. 각 사가 공격적인 투자에 나서면서 사업 대전환을 꾀하고 있지만 적기에 기업공개(IPO)를 하지 못하며 자본 조달에 실패했고, 그룹에 재무부담을 떠안긴 영향이다. 대표적으로 SK온과 11번가의 IPO 불발 사태에 대한 책임 여부도 영향을 끼칠 전망이다.  

4일 관련 업계에 따르면 SK온이 밝힌 상장 시점은 오는 2025년 이후다. 하지만 최근 전기차 성장세 둔화로 이 시기는 더 늦어질 수도 있다는 분석이다. 이때 문제는 모회사 지원, 장단기 차입금에 의존하다 보면 그룹 전체의 재무부담을 높일 수 있다는 점이다.

배터리 사업은 초기 적자를 감내하면서 대규모 투자를 선행해야 하는 사업이기 때문에, 앞으로 SK온이 대규모 해외 투자 등 추가로 필요한 비용만 40조원에 육박한다. 

2020년 발발한 코로나19 위기 속에서 국내외 양적완화 정책이 시행됐고, 유동성이 증가해 자본시장에 유리한 조건이 형성됐다. 그런데 이때 SK온(당시 SK이노베이션)은 LG에너지솔루션(당시 LG화학)과의 영업기밀침해 소송에 휘말린 상태였다. 2019년 4월 시작된 법정 분쟁은 2021년 4월 SK가 LG에 2조원을 물어주는 것으로 끝났다.

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업계에선 SK이노베이션이 LG화학에 대한 맞소송을 감행하며 소송을 지연시킨 데다, SKIET 분사 이슈 등을 벌여 SK온을 적기에 상장시키지 못했다고 비판한다.

그러나 2022년 들어서는 급격한 금리인상에 유동성이 마르면서 기업가치가 떨어지자 주요 투자회수 수단이었던 IPO 시장이 경색되며 상황이 악화했다. 

반면 시장 환경이 좋았던 시기에 기민하게 움직인 경쟁사는 성공적으로 자본 시장에 안착했다는 평가를 받는다. 지난해 1월 상장한 LG에너지솔루션은 증거금 114조원을 모았다. 

지난해 흑자을 낼 것으로 기대했던 SK온은 지난해 1조원이 넘는 적자를 기록했다. 이런 상황에서 단기간 내 IPO에 나서기 어려워진 SK온은 지난해 말부터 올해 6월까지 프리IPO에 나서 여러 재무적 투자자(FI)로부터 4조8000억원을 조달했다. 

문제는 완성차 업계가 전기차 사업 축소나 지연 계획을 연달아 발표하는 상황에서 투자자들의 태도가 보수적으로 변하고 있다는 점이다. 이렇게 되면 SK온이 향후 상장한다고 해도 목표만큼 자금을 확보하기 어려워질 수 있다.

이전에도 SK 내 다양한 IPO 불발 사태가 있었다. 11번가도 악화된 시장 상황에 상장 시기를 놓쳤다. 결국 FI와 약속한 IPO 기한을 맞추지 못한 채 매각 기로에 놓였다.

11번가는 회사가 연속 적자를 낸 점과 SK 계열사들이 연이어 상장에 실패하면서 시장에서 높은 관심을 받지 못했다. 11번가는 2020년부터 지난해까지 3년 연속 적자를 냈으며 올 1∼9월 누적 영업손실도 910억원에 이른다. 

2022년 5월 SK스퀘어 자회사인 보안업체 SK쉴더스와 애플리케이션 마켓업체 원스토어가 줄이어 상장을 철회한 바 있다. 양사는 기관투자자 대상 수요예측에서 부진한 성과를 기록했는데, 11번가는 이런 전철을 밟지 않기 위해 같은 해 6월 다가온 IPO 준비를 미뤄왔다. 

11번가는 2018년 대규모 투자를 유치할 당시 '한국판 아마존'으로 성장할 수 있다는 기대감을 모으면서 2조7500억원의 기업가치를 인정받았다. 그러나 최근에 큐텐에 매각을 검토하는 과정에서 드러난 11번가의 지분 가치는 5000억원대 안팎이다. 

현재 11번가를 두고 FI는 11번가 지분을 팔고 원금에 연 이자 3.5%를 더한 5500억원을 먼저 회수할 권리를 얻게 됐다. 만약 11번가가 그보다 낮은 가격에 매각된다면 SK스퀘어는 손실을 감수할 수밖에 없는 상황이다.

특히 이번 11번가 사태로 SK가 투자자 보호 장치인 콜옵션 행사를 포기하면서 시장의 신뢰를 잃었고, 추가 자본 조달까지 어려워질 수 있다는 분석도 나온다. 2018년부터 지난해까지 SK그룹 내 10개 계열사가 사모투자펀드(PEF)에서 조달한 금액은 9조원이 넘는다. 

고금리 기조와 전쟁과 같은 대외 환경 악화에서 각 계열사의 공격적인 투자 등이 양날의 칼이 됐다는 분석이다. 이는 이번 인사에서 그룹 컨트롤타워 격인 SK수펙스추구협의회, 그룹의 투자 포트폴리오를 관리하는 SK㈜ 등의 수뇌부 교체안이 포함된 배경이기도 하다.

과거 11번가의 투자유치는 박정호 부회장을 비롯해 SK그룹의 M&A(인수합병) 담당 핵심 인사들의 치적으로 꼽힌다. 

장수명 한국신용평가 수석애널리스트는 "향후 SK의 구조적인 자본지출 부담이 내재된 배터리, 신재생에너지 사업에 대한 대규모 투자가 산적해 있어 높은 재무부담이 이어질 것"이라고 강조했다.

 

제5회 도쿄포럼에 참석한 최태원 SK그룹 회장 [사진=연합뉴스]