[중문] 美·英 정부, 금융기관 자금투입 어떻게 다른가?

对英美政府注资金融机构的比较分析

 10月8日，为应对席卷欧美的金融危机，英国政府率先提出了向本国金融机构注资方案，维护了国内银行业稳定。随后，美国政府借鉴英国做法，也宣布调整早先通过《经济稳定紧急法案》（EESA）操作办法，改收购不良资产为向金融机构注资。虽然两国注资方案的基本思路一致，但美国方案吸收了英国方案的优点，并所有改善，实施效果也更佳。我们对两国方案进行了简要比较分析，以便读者对此能有更深刻的了解。

英国首相布朗１６日在布鲁塞尔出席欧盟首脑会议后强调，恢复金融市场的稳定是欧盟当前面临的首要任务。

    一、英国注资方案的要点

    英国政府注资方案的要点包括：

    一是出资500亿英镑购买金融机构优先股和普通股，其中250亿英镑用于补充英国七家最大银行和住房抵押贷款协会的资本金，余下250亿英镑向其他符合条件的银行开放。

    二是一批一策的交易条款。首批向苏格兰皇家银行、劳埃德银行和哈里法克斯等三家资产负债状况较差的大型银行注资，注资上限370亿英镑，其中，包销新发行的280亿英镑普通股（兜底购买未售出股份），认股价格为注资前一交易日收盘价91.5%；购买90亿英镑累积优先股，股息12%，5年后可赎回。

    三是规定了注资的约束条件，即政府委派独立非执行董事；优先股本息全部清偿之前，金融机构不得向普通股派发红利；禁止实行鼓励短期冒险行为的薪酬方案；三家银行要继续支持中小企业和住房贷款需求等。

10月3日，美国总统布什在首都华盛顿就美国国会众议院通过经过修改的大规模金融救援方案发表讲话。当天，这份总额达7000亿美元的金融救援方案由布什签署生效。

    二、美国注资方案的要点

    10月14日，美国政府宣布“TARP资本认购方案”，要点包括：

    一是出资2500亿美元认购金融机构发行的高级优先股和认股权证，每家机构注资额度应高于其风险资本的1%，但不超过250亿美元或风险资本的3%。其中，向美国9家最大金融机构注资1250亿美元。

    二是注资实行无区别交易条款：（1）按照交易日市场价格认购优先股；（2）股息率前五年为5%，之后上升到9%，股息偿付顺序先于普通股和其他优先股；（3）三年后金融机构有权以面值回购优先股，也可在三年内通过发行永久优先股或普通股进行回购。

    三是政府购买的优先股附带存续期为10年的认股权证，据此有权向金融机构购买相当于优先股价值15%的普通股，执行价格为注资日前20天平均价。如金融机构通过发行永久优先股或普通股回购政府持有的优先股时，注销附带的一半认股权证。

    四是要求注资金融机构接受高管薪酬和公司治理方面的约束，包括实行奖金“回拨机制”，禁止“金色降落伞”退休计划，禁止制定诱使高管过度承担风险的薪酬激励体系等。
三、英美注资方案的比较

    因担心购买问题资产的操作复杂，见效缓慢，美国政府效仿英国做法，将《经济稳定紧急法案》中收购金融机构不良资产的一部分改为注资，两国注资方案的基本思路一致，但操作模式又有所不同。

　　（一）相同之处。

    1、政策目标相同。注资方案着眼点是提高银行业特别是大型银行（案着外部性更大）的资本充足率，恢复存款人、借款人和投资者信心，重启银行体系信贷功能，减轻金融危机对实体经济的影响。同时，由于注资可直接补充银行一级资本，通过“乘数效应”可释放出数倍于注资规模的可贷资金，政策效果优于购买银行不良资产。

    2、有利于保护债权人利益。一旦金融机构倒闭，普通股、优先股偿还顺序位于债务之后，政府注资增加了资本缓冲，减轻对金融机构交易对手风险的担忧，降低银行“借新还旧”的成本和压力。

    3、注重保护纳税人利益，避免道德风险。一是英美两国政府所购优先股股息均高于本国五年期国债利息，只要金融机构不进一步恶化，政府收支轧差后可有盈余，财政负担可控。二是注资条款对所有金融机构一视同仁，且附带了限制高管薪酬等诸多限制，降低了道德风险，减轻政治压力。

    4、为政府最终退出留出通道。通过规定优先股的高股息(英国)或股息由5％递增到9％(美国)，鼓励企业在经营状况改善后，采用市场化融资方式替代政府注资，赎回优先股，留出政府退出渠道。
（二）不同之处。

    1、美国注资方案更注重保护现有股东利益，有利于吸引新的私人资本进入，预计其政策效果更佳。美国政府持有优先股股息为5%，低于目前市场融资成本，附带的认股权证规模较小，且允许通过回购优先股方式注销一半，股权稀释效应不大，有利于保护现有股东利益，并吸引新的投资者进入。而英国政府持有的优先股股息率为12％，五年内不得赎回，期间也不得向普通股支付红利，这既严重侵蚀银行利润，损害现有股东利益，又让新的投资者望而却步。注资消息公布后，美国受益金融股强劲上涨，英国受益金融股则低迷不振。

    2、美国方案更注重与企业保持“一臂距离”，避免被认为实行国有化和进入社会主义。美国政府只购买金融机构无表决权、不可转换的优先股，政府不派出董事，不参与管理，尽力避免违背所谓自由市场准则。而英国政府将包销有投票权的普通股，委派独立董事，参与金融机构管理。

    四、对注资方案的反映

    注资方案公布后，各界反映良好。以克鲁格曼为代表的经济学家和以索罗斯为代表的机构投资者，均对方案表示肯定。全球主要股指特别是金融股强劲反弹，主要金融机构信用违约掉期息差（衡量债务违约风险）大幅收窄，说明方案已起到积极作用。但市场也普遍认为，虽然方案避免了金融体系崩溃，但全球实体经济衰退已不可避免，美金融股短暂反弹随后下跌，以及道琼斯指数的大幅下跌，就是反映了这种预期。此外，德国、法国、瑞士、奥地利等国也先后宣布了向本国银行业的注资计划。