[기고] 유럽 재정위기…'실적장세'는 굳건

김주형 동양종합금융 리서치센터 투자전략팀장

전 세계 주식시장이 미국 서브프라임 사태로부터 촉발된 글로벌 금융위기에서 성공적으로 탈출했지만, 그 과정에서 동유럽 쇼크나 남유럽발 재정위기와 같은 금융위기의 여진에 의해 시달림을 받고 있는 것도 사실이다. 최근에도 GPS(그리스ㆍ포르투갈ㆍ스페인) 국가의 재정위기나 골드만삭스 피소 등의 악재가 불거지면서 글로벌 금융시장은 다시 한 번 크게 흔들리고 있다.

지난달 28일 국제 신용평가사 스탠더드앤드푸어스(S&P)는 정치ㆍ재정ㆍ경제적 문제를 이유로 그리스의 국가신용등급을 투기등급인 BB+로 세 단계나 하향조정했다. 그리스 정부는 전 정부의 방만한 재정운영에 의해 손상된 재정상황을 복구하고자 자구책을 내놓았지만 국민들의 저항이 거세지면서 자구책의 시행이 불투명한 상황이다.

신용등급 하향조정의 보다 직접적인 이유는 유로존의 평균 수준을 넘어서는 심각한 재정적자와 과도한 정부 부채에 있다. 유명무실해지긴 했지만 유로존은 마스트리히트 조약을 통해 재정적자를 국내총생산(GDP)의 3%이내, 정부부채를 60%이내에서 유지하기로 서약한 바 있다. 그러나 현재 그리스의 재정적자는 GDP의 13.6%이며 정부부채는 GDP의 115%에 이르고 있다. 스페인과 포르투갈도 그리스보다는 낫지만 부실한 상황이다.

이들 국가의 위기설이 보다 힘을 얻고 있는 이유는 향후 경기 회복이 원만하지 못할 것으로 보이기 때문이다. 올해 그리스와 스페인의 경제성장률은 마이너스를 기록할 것으로 전망되고 있으며, 포르투갈도 만성적인 저성장의 늪에서 빠져 나오기 쉽지 않을 것이라는 전망이 우세하다.

이들 위험국가의 경기침체 문제와 디플레이션에 대해서는 특별한 해결책이 제시되지 않고 있다는 점도 문제다. 특히 그리스는 관대한 사회보장에 따른 재정구조 악화, 높은 지하경제 비중, 취약한 대외경쟁력 등으로 인해 실물경제가 정상화되기까지는 상당한 고통과 시간이 필요할 것으로 전망된다. 그리스의 정부부채가 2013년까지 지속적으로 증가할 것이라는 국제통화기금(IMF)의 전망도 이와 맥을 같이 하고 있다.

반면, 유럽연합(EU)과 IMF가 그리스에 대한 자금 지원에 나서고, 유로존이 재정안정기금을 결정하면서 디폴트 위험은 일단 완화될 것으로 예상된다. 지난 9일 긴급 발표된 EUㆍIMFㆍ유럽중앙은행(ECB)에 의한 지원 패키지는 그리스발 재정위기가 유럽은행 위기와 글로벌 금융위기로 전이되는 것을 차단하는 데 일단 성공할 것으로 판단된다.

따라서 당분간 국내 증시는 금융위기의 리스크 완화와 경기 모멘텀의 둔화 우려가 상반되게 작용하면서 급등락이 반복되는 변동성 높은 주가흐름이 이어질 가능성이 높아 보인다. 다만, 국내 증시의 경우 실적장세의 기본적인 조건을 갖추고 있다는 점에서 장기적으로는 낙관적인 시각을 유지하는 바이다. 실적장세의 조건이라 함은 첫째, 설비투자가 증가할 것이다. 대내외 수요 증가와 가동률 상승이 시사하듯이 2010년 설비투자는 전년대비 17% 증가한 103조원으로 사상 최대규모를 기록할 것으로 보인다.

둘째, 기업들의 자금수요가 증가하면서 금리가 점진적으로 상승하게 될 것이다. 셋째, 인플레이션 압력이 높지 않은 만큼 소비자물가상승률은 2% 중반의 안정적인 수준을 유지할 것으로 예상된다. 넷째, 양호한 경기흐름을 따라 기업이익도 제고될 것으로 판단된다. 2010년 현재 상장기업 중 흑자기업 비중은 99.6%로 사상 최고이며, 영업이익은 전년대비 64% 증가한 사상 최고치를 기록할 것으로 추정되고 있다.

마지막으로 기업의 수익성이 금리 상승을 압도하고 있다. 자기자본비율(ROE)과 3년물 국고채수익률의 차이가 9.6%로 2005년 이후 최고치를 나타내고 있다. 따라서 국내 증시는 실적장세로 진일보하기 위한 기본적인 조건을 갖춘 상태이며, 현재는 이를 준비하는 과도기에 놓여 있는 것으로 판단된다.

<동양종합금융 리서치센터 투자전략팀장>